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    【新華解讀】三季度全球央行貨幣政策觀察:美聯儲激進“出牌”, 誰跟?

    新華財經|2022年10月25日
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    “加息”“緊縮”······央行們在“鷹聲”中走向第四季度?;仡櫟谌径瘸?,在美聯儲7月加息75個基點后,市場一度猜測該央行會暫緩收緊,選擇9月加息50個基點,對于英國央行、歐洲央行等也都有類似的預期。

    新華財經北京10月25日電(王姝睿 馬萌偉) “加息”“緊縮”······央行們在“鷹聲”中走向第四季度?;仡櫟谌径瘸?,在美聯儲7月加息75個基點后,市場一度猜測該央行會暫緩收緊,選擇9月加息50個基點,對于英國央行、歐洲央行等也都有類似的預期。事實上,隨著決策者重新評估通脹和能源價格的走向,8月發達國家和新興市場央行的加息幅度也確實有所放緩。據統計,全球央行在8月共加息675個基點,約為7月指標利率上調幅度的一半。但來到9月,決策者發現通脹并沒有見頂跡象,“加息潮”再起。

    美聯儲激進“出牌”

    面對持續高企的通脹,美聯儲正采取激進行動減緩經濟增長。美聯儲在9月會議上宣布上調聯邦基金利率目標區間75個基點到3%至3.25%之間。這是市場已經預見到的結果,但點陣圖中透露的信息卻描述了比市場預期更鷹派的利率前景,今年6月,官員們預計年底的利率為3.4%,而現在他們預計為4.4%。美聯儲通過點陣圖向市場發出強烈信號,未來的加息會更大幅度,持續更久。2022年底聯邦基金利率預測中值為4.4%,2023、2024年底聯邦基金利率預期中值分別為4.6%、3.9%。預期顯示,2022年美聯儲至少還會有一次75個基點的加息,預計2024年前不會降息。決策者認為,通脹會在2025年慢慢回到美聯儲2%的目標,可能到2024年才會降息。

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    圖:美聯儲點陣圖(來源:美聯儲)

    美國投資管理上市公司T. Rowe Price美國分析師Blerina Uruci表示,這傳遞出的一個信息是,利率將在更長時間內維持在高位。

    美聯儲主席鮑威爾表示,上述利率路徑表明美聯儲將“堅定不移地”推動通脹從40年高位回落,決策者“將一直堅持下去,直到工作完成”,即使面臨失業率上升和經濟增長放緩至停滯不前的風險。

    發達國家VS新興市場央行

    以抗擊通脹為驅動力,無論是發達國家央行還是新興市場央行,都不想行動落后,即使面臨經濟衰退風險。

    表:發達經濟體利率變化(來源:新華財經)

    第三季度,歐洲央行共加息125個基點,顯示了歐洲央行對抗失控通脹的決心。由于擔心高通脹正變得越來越根深蒂固,政策制定者迫切地想要控制住物價。根據目前的評估,管委會預計在接下來的幾次會議上將進一步提高利率,抑制需求,并防范通脹預期持續上移的風險。管委會將根據收到的信息和不斷變化的通脹前景,定期重新評估其政策路徑。未來的政策利率決定將繼續依賴數據。

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    圖:歐元區利率水平(來源:歐洲央行)

    英國央行加息至2.25%,去年12月以來英國央行已經加息七次。

    瑞士央行加息至0.5%,結束持續八年的負利率政策。

    加拿大央行共加息175個基點至3.25%,利率水平為2008年3月以來最高。

    澳新央行也繼續行動,澳儲行月月加息,利率水平達到2.35%;新西蘭聯儲則加息至3%。

    瑞典央行則在9月一次性將基準利率提高100個基點,至1.75%。這是自1993年以來瑞典央行最大幅度上調基準利率。瑞典央行在新聞公報中說,過高的通貨膨脹水平正在削弱瑞典家庭的購買力,使企業和家庭更難以進行財務規劃,因此需要進一步收緊貨幣政策,使通脹達到目標水平。

    瑞典央行表示,未來通脹的發展仍難以評估,預計在未來六個月內將繼續上調基準利率,以確保通脹回到2%的目標水平。

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    圖:瑞典斯德哥爾摩一家超市內的雞蛋,蛋雞飼料成本急劇增加,雞蛋生產成本高漲,通脹使瑞典雞蛋供應商生產遇阻新華社發,魏學超攝)

    主題為“重新評估經濟和政策約束”的全球央行年會(杰克遜霍爾會議)于8月25日至27日召開,會議凸顯主要發達經濟體央行以加息抵御高通脹的決心。

    美聯儲主席鮑威爾的演講以《貨幣政策與物價穩定》為題,透露出現階段美聯儲貨幣政策重點將是在物價穩定方面,也即抵御現階段接近雙位數的高通脹上。

    歐洲央行官員在會上表達了需要繼續加息抑制通脹的態度。法國央行行長維勒魯瓦表示,歐洲央行應在年底前達到1%至2%的“中性”利率水平。

    杰克遜霍爾會議釋放出幾點信號:美歐央行加息的政策目前不會逆轉,需要看到通脹受控的信號才有可能改變政策,目前考慮降息為時尚早;美歐央行已對加息導致經濟和就業放緩的結果做好了充分準備,并引導市場接受這一預期;具體加息幅度需要觀察經濟數據。

    美歐等央行的態度也顯示出當前全球部分地區滯脹風險日益增強的嚴峻形勢。

    新興市場加息幅度更大,美元上漲的幅度和速度使新興市場央行決策者無法視而不見,本國貨幣貶值會加劇輸入性通脹,這對試圖遏制物價壓力的決策者來說是個壞消息,而資本流出的壓力也不容忽視。

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    圖:市民在老撾首都萬象一處加油站排隊加油(新華社發,凱喬攝)

    阿根廷今年前9個月累計通脹率66.1%,近12個月的累計通脹率為83%,為近31年來最高,市場預計2022年通脹率突破100%也不是不可能之事。目前,阿根廷央行已將基準利率上調至75%,進一步的通脹將導致進一步的加息。

    “各國央行有動力加快動作。他們意識到,最好是前端發力進行加息,并努力避免貨幣進一步貶值?!被鸸芾砉綨euberger Berman全球匯率主管Ugo Lancioni表示。

    IMF首席經濟學家戈皮納特認為,現在斷言全球通脹是否達到頂峰還為時尚早。目前經濟的首要任務是抑制通脹,各國央行必須采取果斷行動,使通貨膨脹回到目標。他認為,通脹預期脫錨的風險“很大”,并表示擔心第二輪通脹效應。

    世界銀行一項研究顯示,全球多數央行同步加息以應對通脹,可能令世界經濟陷入衰退;預計這會給新興市場和發展中經濟體帶來金融危機,造成持久傷害。

    IMF總裁格奧爾基耶娃也表示,隨著金融環境的收緊、美元的升值,25%的新興市場正處于或接近債務困境,60%以上的低收入國家面臨債務困境。

    表:新興市場經濟體利率變化(來源:新華財經)

    “加息潮”中的異類

    不過,即使同樣面臨通脹問題,土耳其央行和日本央行也不為所動。

    土耳其央行持續降息,將基準利率下調至12%。今年以來,土耳其通脹率一直維持高位,其中9月通脹率達83.45%,為24年來最高。盡管如此,土耳其仍堅持低利率政策,以助力經濟從新冠疫情沖擊中恢復。

    在全球通脹升溫的環境下,此前三十年物價增長幾乎停滯的日本,終于也感受到通脹的壓力。圍繞加息還是繼續保持寬松,日本國內意見對立越來越明顯。

    通脹背后日元貶值“貢獻”良多,在美元兌日元短暫上破145的重要心理關口后,日本央行時隔24年再次出手干預外匯市場。美國銀行估計,擁有1.3萬億美元外匯儲備的日本央行還可能通過出售美元資產,再實施至多10次干預。

    面對外部環境挑戰,通脹預期下降,俄羅斯央行本次降息雖保持連續性,但降幅卻創近幾個月來最小。俄羅斯央行行長納比烏琳娜指出,加息和降息都有可能是下一步行動,短期內中性利率在5%-6%以上,貨幣政策現在處于中性區域,進一步降息的空間已經縮小。

    未來:繼續行動

    第四季度,央行們將會有更多的行動,它們大多給出了未來將進一步加息的指引。

    中國外匯投資研究院院長譚雅玲表示,諸多央行加息,緊縮政策加強將使利率更高。譚雅玲預計,10月歐洲央行、英國央行加息在所難免,通脹是核心驅動力,但是經濟環境不良或使得加息的風險上升。主要央行激進的貨幣政策將是市場焦點,而新興市場將被動隨從。

    亞洲開發銀行行長淺川雅嗣指出,美聯儲政策正?;乃俣取胺浅?臁?,已經造成一些市場動蕩。

    市場對全球各國經濟走向的預期是影響匯率波動的重要原因。世界銀行9月15日發布的一項研究顯示,全球央行同步加息以應對通脹,可能令世界經濟陷入衰退。研究指出,全球央行今年一直在以過去50年未曾見過的同步程度加息,這一趨勢可能會持續到明年。投資者預計,到2023年全球貨幣政策利率平均水平將升至近4%,比2021年高出逾2個百分點。

    然而,目前預期的加息軌跡和其他政策行動可能不足以將全球通脹降至疫情前水平。要將通脹降至目標水平,各國央行可能需要將利率平均再提高2個百分點。在此情況下,如果疊加金融市場壓力,2023年全球GDP增長率將放緩至0.5%,按人均計算則萎縮0.4%,符合全球衰退的技術定義。

    世行行長馬爾帕斯表示,全球經濟增長正急劇放緩,隨著更多國家陷入衰退,增長可能會進一步放緩。

    美聯儲決策者們對經濟增長前景也變得更加悲觀。預測顯示,一位決策者認為美國經濟明年將會萎縮,盡管大多數決策者認為今年和明年會有擴張。2022、2023、2024年底美國GDP增速預期中值分別為0.2%、1.2%、1.7%(6月預期分別為1.7%、1.7%、1.9%),2025年底GDP增速預期中值為1.8%。

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    圖:美聯儲對美國GDP預期(來源:美聯儲)

    根據美聯儲決策者的預測,將通脹率降至2%目標的積極舉措將需要數年時間才能完成,其代價是失業率明顯上升,經濟增長放緩。分析稱,鮑威爾沒有說美國將陷入經濟衰退,但美聯儲預計明年失業率將上升至4.4%,歷史上,在失業率這樣上漲的情況下,美國從未避免過衰退,美聯儲是在含蓄承認經濟衰退不可避免。最新預測顯示,美聯儲的加息將推高失業率,目前失業率是3.5%,第四季度達到3.8%,2023年第四季度達到4.4%。以美聯儲前職員Claudia Sahm的名字命名的Sahm規則顯示,一旦失業率的三個月移動平均值比過去12個月中的最低三個月平均值高出半個百分點,美國經濟通常就處于衰退狀態,目前這個最低值約為3.56%,這表明美國將迎來衰退。

    分析師Omair Sharif表示,如果美聯儲2023年的失業率預測達到4.4%,那么,在其他條件相同的情況下,將意味著新增123.5萬人失業。當考慮到降低通脹所付出的代價時,至少會多出100多萬人失業。

    這一系列預測數據讓機構逐漸放棄期待美國經濟“軟著陸”。摩根大通CEO戴蒙直言,“軟著陸”和溫和衰退的可能性很小。摩根大通分析師David Kelly認為,美國經濟不能夠承受4.25%至4.5%的利率。

    信安環球投資公司分析師Seema Shah表示,根據美聯儲最新的利率預測,“軟著陸”幾乎是不可能的。鮑威爾承認在一段時間內經濟增長將低于趨勢水平,這應該被解讀為在說衰退。從現在開始,形勢將變得更加嚴峻。

    中信證券研報指出,鷹派點陣圖傳遞美聯儲當前緊縮立場,預計短期難見政策轉向,年內加息水平或在4%以上,本輪加息終點或在5%左右。最新經濟預測暗含經濟衰退的風險,美聯儲本輪或必須通過經濟衰退來給通脹降溫,預計美國經濟或將在明年下半年陷入實質性衰退。

    Vanguard Group分析師估計,美國在未來12個月內某個時候陷入全面衰退的概率為25%,在未來24個月內某個時候陷入全面衰退的概率為65%。

    歐洲的衰退預期更加嚴重,歐洲央行將冬季的經濟趨勢演變描述為“停滯”,而市場預計歐元區將在冬季迎來衰退。分析師稱,天價的能源將削弱購買力,幾乎肯定會使歐元區陷入衰退,而歐洲央行的激進升息可能會加劇衰退,特別是在政府試圖幫助那些受影響最大的人時,借貸成本卻不斷上升。央行也無力抵御由供應面干擾所導致的通脹,現在加息將影響到未來多年的經濟,而那時通脹已在自行緩解。然而,如果現在不敢放手行動的話,可能會使長期通脹預期從已然高企的水平升至更高,從而削弱歐洲央行對抗通脹的信譽,對其履行職責構成挑戰。

    機構認為,雖然歐元區通脹的廣泛性使決策者單憑貨幣政策很難完美應對,但繼續加息是不可避免的,具體效果如何也只能持續觀察,因為形勢非常多變。荷蘭國際銀行預計,因為即將到來的衰退,歐洲央行最早將于冬季暫停加息,仍然很難看到激進的加息能在多大程度上降低歐元區的總體通脹率。

    總的來看,在央行大力加息之際,第四季度匯率波動性料將持續擴大。

    編輯:王曉偉

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